Kasumi的學習記錄

看到這樣的一篇新聞，剛好可以藉著這篇新聞來了解債劵的價格跟債劵殖利率的相互影響：

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債市殖利率恐升 短線利空

2008/7/29 經濟日報╱記者雷盈／台北報導

鳳凰颱風侵台，使得物價壓力再攀升，加上美債10年期公債殖利率上周五反彈10個基本點（1個基本點是0.01個百分點），台債殖利率因而面臨走高壓力。交易商指出，今（29）日債市殖利率恐上揚（債市殖利率走高價格下跌），市場短線偏空。

繼卡玫基颱風侵台後，鳳凰颱風也影響全台農作物價格，對物價形成上漲壓力。市場人士指出，行政院主計處8月5日將公布最新的消費者物價指數（CPI），若年增率高於預期，將帶動債市走空。

國際債市方面，交易商指出，美國上周公布的耐久財訂單與新屋銷售的數字都高於預期，造成10年期美債殖利率反彈10個基本點，也對台債殖利率造成走升壓力。

此外，新一期20年券97-5期即將開始發行前交易（when-issue），交易商認為，不排除本周部分券商出現一波獲利了結賣壓，釋出籌碼，造成殖利率反彈，市場短線恐走利空。

市場人士表示，颱風及美債上彈對債市屬於利空，但因台債10年券被壽險業、郵局等金融機構鎖死，殖利率通常反彈至一定價位，就會被主力「軋空」。除非郵局、壽險業者等大型持券機構釋出籌碼獲利，才可能真正活絡債市、增加債券流動性，同時讓價格合理反映市場現況。

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在網路上找了些相關資料，我覺得以下這篇寫的最淺顯易懂，就借花獻佛：

債券殖利率是債券的核心，做為一個投資者當不可不知。這篇主要交代殖利率的觀念及其影響，至於如何計算就交給EXCEL吧。

什麼是債券

顧名思義“債券”就是因借貸關係，債務人發給債權人的一個憑證。因為此憑證有公開市場買賣，於法屬於證券範疇所以稱為債券。一語道之，就是債務人發給債權人的“借據”。此借據(債券)上會載明：

票面金額：    借多少錢
票面利率：    利息如何算，通常標明年利率
到期日：        就是要借多久
付息方式：    多久付一次，一個月、一季、半年或一年
還本方式：    到期一次還，還是分期還

所以買了債券就等於將錢借給債券的發行者，成了發行者的債權人。跟股票類似，買了台積電的股票就成了台積電股東；然而買了台積電發行的債券(公司債)，名正言順就成了台積電的債權人。

債券的發行通常都是因為發行機構有長期資金的需求，所以債券的期間通常較長，一般以五年以上最為多見。因為債券到期日很久，所以債權是可以轉讓的，就是俗稱的債券買賣。轉讓出去的價格就是債券的賣價，願意承接的價格就是買價。買賣的價格端視市場上願意以多少的價錢，來買入(承接)這債券未來的利息及本金，所以債券價格是隨市場波動的。

殖利率

既然債券是一種借貸行為，投資者最為關心的當屬貸款的利率多寡了。這可以透過下面例子來解釋：有一張7年期債券，票面金額100萬，票面利率5%，半年計息及付息一次，尚有2年到期且到期一次還本。

我們看一下這債券的未來現金流量圖，藍色長條代表根據票面記載，未來預計可收到的現金收入。

如果未來可收到上述藍條的款項，那麼我們願意用多少錢去承接(買入)這債券呢？最簡單的方式就是將未來會回收的每筆收入換算成今天的現值(PV)，然後將所有現值加總就好了。

現值(PV)公式 = FV / (1+r)^t，FV 為未來值，r 為每期之利率，t為期數

如果有人願意以$981,414元來買這債券，可以得到一方程式就是將未來現金收入的現值總和等於$981,414元。

981,414 = 25000 / (1+r)¹ + 25000 / (1+r)² + 25000 / (1+r)³+ (1000000+25000) / (1+r)⁴

符合這等式的r，就稱為殖利率。

利用EXCEL RATE函數可以快速得到 =RATE(4, 25000, -981414, 1000000)，答案就是3.00%。殖利率通常以年表示，所以必須乘以2得到年利率6%。

讀者或許覺得不解，票面利率不是5%嗎，那這6%殖利率又是什麼呢？兩者有何差別。票面利率是債券發行者的利率承諾，不會隨者時間而改變的，所以在本例中發行者每半年支付25,000的利息是固定的，不會隨著外界利率而變動。殖利率是說：如果在未來兩年，每半年我會收到25000的利息及期末的本金，那麼我支付$981,414去承接此債券的等值利率。而這承接價格不是固定的，是由公開市場喊價來的，$981,414元只是其中一個，是說如果用$981,414元承接相當於6%的年利率。如果用別的價格承接，那殖利率又不一樣了。

殖利率也可以這樣解釋：如果我們把$981,414元這筆錢拿去銀行以年利率6%來存的話，剛好可以於每半年支付利息25,000，而且足以到期後領回一百萬。詳細如下表所敘述。每半年為一期，本期利息是根據期初金額所產生的利息，本期餘額是期初金額加上本期利息再扣除本期支出。

下表列出例子中不同債券價格的殖利率：

可是未來兩年的利率會如何變化，其實誰都猜不準，有人利率看漲，有人利率看跌。有人認為6%，也有人認為5%，或許也有人認為應該是4%。持6%看法的人會出$981,414元的價格，5%的人會出$1,000,000元的價格，堅持只有4%的人就會出$1,019,039的價格去買這債券。結果當然是出價最高的投資者可以買到這債券了，這價格就是債券的市場價格。

因為每個債券價格有一個對等的殖利率，所以實際運作上，債券的報價方式是以殖利率來報價的，這樣比較清楚而且還省得計算呢。

利率漲跌影響債券價格

由上述原因，可以知道債券價格是由殖利率來決定的。利率漲，債券的價格會往下跌。反之利率跌，債券的價格是往上升的。所以未來利率的預測在債券領域裡是非常重要的。

債券基金長期一定看漲

雖然經由上面公式的解說，知道債券價格會隨著利率波動，但不禁還是有人要問，債券的配息不是固定嗎？由上述例子來看，不論利率由4%變動到6%，未來配息收入都沒變，還是每半年可收到$25,000，那價格漲跌的意義何在？沒錯，不論利率漲或跌，是不會改變未來的現金配息的金額(配息是由票面利率決定)，債券價格是只有在買賣時，反映出承接者願意支付的價格。債券價格之所以會漲或跌、簡單說是這樣的：當市場利率漲時，債券配息並未跟著漲，持有者當然必須用較低的價格賣出才有人要；相反的，當市場利率跌時、可是未來配息金額不變，持有者當然會惜售，價格自然就高了。那有人會問：既然配息金額不變，如果債券不賣，那債券是不是一定不會跌？答案是：拋開信用風險不談，不賣債券當然沒漲跌的意義存在了，還是穩穩坐收那每半年$25,000的配息以及到期本金一百萬。這就是為什麼債券基金，長期下來一定會扶搖直上的原因，因為不論利率如何變化，配息是固定的呀！

債券的信用風險

既然購買債券就是當債權人，理所當然對債券發行公司的信用評等非常關心，萬一發行公司繳不出利息怎麼辦？尤其是發行公司倒了，連本金都拿不回來，這不就連本帶利都虧了嗎？這些統稱為債券違約。其實市場是非常敏感的，如果債券發行公司信用不好，投資者會要求較高的殖利率來補償信用風險，這也就是風險溢酬的觀念。較高的殖利率就是說，除非賣便宜一點，否則不會買的。所以其實債券的信用風險已經隱藏於殖利率裡面了。

這也說明了為什麼高收益債券又稱為垃圾債券，就是因為買了信用較低的公司債嘛，當然報酬要高囉。但是不要忘了，違約情形也會造成債券的虧損。

債券基金

一般投資者其實很少人直接買債券的，因為金額都非常大，至少是千萬等級的數目，所以一般投資大眾只需了解債券的特性就好，其他就交給債券基金經理人處理。至於債券基金的屬性有很多種，是屬於投資等級或垃圾債券，以及投資地區等。其實只要投資者細讀債券基金說明書，都敘述的非常詳細的。這樣應該可以找到適合你的基金。

資料來源：http://www.masterhsiao.com.tw/BondYield/BondYield.htm