Kasumi的學習記錄

天下雜誌397期 文／張翔一

北京奧運在即、兩岸可望破冰，對於國際投資圈而言，兩岸三地的大中華市場，可說是二○○八年以來最受矚目的焦點。

不只巴菲特、羅傑斯、「新興市場教父」墨比爾斯等國際投資大師對大中華區股市頻送秋波，國際熱錢近日更大幅加碼兩岸三地。

根據大陸央行和摩根大通統計，今年第一季以來，超過三百億美元以上的國際資金湧入大中華區。相較於歐美市場仍未走出次貸陰影，全球投資人正期待著兩岸三地的華商，能夠接棒拉抬全球景氣。

但熱錢進出和全球原物料價格飆漲所帶動的高通膨，也為大中華區主要股市增添了更多不確定因素。

大幅震盪之外，三地股市起落也經常不同調。例如台港股市今年以來，就數度出現指數分別大起大落的排擠效應，而正當台灣吹起兩岸開放旋風時，對岸的上海股市卻一路從六千點腰斬至三千點，考驗著投資人的判斷和信心。

面對長期看好卻變化劇烈的兩岸市場，隨著政府逐步開放對港、陸股投資，投資人有了更大的操作空間、卻也面臨更高的波動風險。此時清楚掌握以下三大關鍵，應能有效降低風險，分享華商在中國和亞太地區市場的高成長。

關鍵一
陸港同調，順勢牽「慢牛」

大陸股市今年以來的暴跌，嚇壞了全球投資人，但從基本面逆勢思考，合理的投資價值正逐漸浮現。摩根大通大中華區董事總經理李晶日前就指出，上海股市的本益比目前已經降至相對合理水準（約二十七倍），第二季行情十分樂觀。

而判斷是否進場投資中國股市，「政策方向」是不可或缺的重要依據。長期研究中國股市的香港傲揚集團投資總監尹滿華一針見血地說，「中國股市就是『政策市』。」他指出，中國政府去年底以來高喊「宏觀調控」，緊縮銀行放款和外資湧入以對抗高通膨，造成股市大跌近五成，卻也緩解了股市泡沫化的危機。

而近日在龐大「救市」的壓力下，中國政府宣布調降印花稅，儘管只有○．二％的降幅，卻顯示政策再度轉向「作多」的宣示意義。加上奧運來臨將帶來約三三○億人民幣的觀光收益，以及根據里昂證券（CLSA）估算，未來五年基礎建設高達一．二兆美元的天文數字投資金額，「未來中國股市肯定會在強勢政府調控下，形成穩定成長的『慢牛』格局，」尹滿華說。

但目前由於台灣法規限制共同基金僅能投資陸股千分之四，加上大陸當局同樣限制外資買賣Ａ股，因此佈局中國股市，香港成為最好的切入點。

「香港現在已經成為大陸股市的窗口，」摩根富林明投信基金經理人魏如宏指出，近來港股走勢幾乎與大陸一致（見《天下雜誌》，表一），主因在恆生指數成分股，一半以上是大陸企業，而其餘的上市企業，更有七到八成以大陸為主要市場。因此台灣投資人可以鎖定香港掛牌的地產、基礎建設與金融、內需產業，逢低佈局，透過複委託或基金長期投資，預約未來數年中國GDP高成長所帶來的可觀收益。

關鍵二
理性看待台股成長三階段

至於近日在資金行情推升和政治不確定因素交相作用下，台股明顯出現信心搖擺所造成的大幅波動，投資風險劇增。根據復華投信統計，今年以來台灣股市的波動率高達三三％，遠大於過去七年的平均一八％。此時最好的投資方式，就是回歸基本面，並從「香港經驗」中找到投資方向。

「香港在與大陸簽定CEPA（更緊密經貿關係安排）前後的股市三階段，就是現在台灣的寫照，」操盤兩岸三地龍揚基金的魏如宏分享他的實際經驗：當時CEPA消息剛宣布，港股馬上因預期心理瞬間大漲。但這第一階段的漲勢大幅拉高了本益比，市場開始出現獲利了結賣壓，也使得投資人轉趨保守，進入第二階段的盤整走低格局。直到政策落實，企業的財報也顯示出實際獲利成長後，機構投資人和散戶同時進場，再度推升指數創下新高。

例如香港某檔鎖定大陸觀光概念的股票，CEPA宣布之後一個月內，瞬間大漲一倍後，馬上盤弱三○％。而當財報陸續反映出陸客帶來的收益後，又一路上漲到兩倍左右。

「台灣現在因為政策尚未落實，企業獲利更沒有增加，因此正處於不斷盤弱的第二階段，」魏如宏說，但投資人不用因此失去方向，盲目追高殺低。他認為隨著五二○後兩岸談判開放逐步落實，台股因兩岸破冰所形成的爆發力，將可望比大陸和香港原已有交流，再透過CEPA加強往來的利多更加驚人。

掌握三大階段的發展模式後，面對當下第二階段的關鍵轉折，華頓投信建議期待兩岸政策終將正面突破的投資人，趁此時逢低佈局傳產、資產類股或傳產比例較高的基金。復華投信則建議保守型投資人，用「夏普值」（基金穩定程度）高低取代績效，做為選擇台股基金的標準，才能迴避風險。

關鍵三
地區、產業，命運大不同

儘管大中華股市正當紅，長線利多不斷，但考量到美元貶值、美國景氣衰退和原物料價格飆漲等全球利空因素，投資兩岸三地時，仍要仔細衡量投資標的所處的產業和地區，才能贏得最大效益。

例如台灣投資人投資港股時，最熟悉的寶來香港台資企業指數，近來隨大盤出現大幅修正，主要原因就在於台商目前赴港上市，仍以相對弱勢的傳統和電子製造業為主。

寶來投信分析，因勞動成本增加和美元貶值、人民幣升值的雙重不利因素，以歐美市場為主的製造業獲利短期難以提升。但反觀康師傅等鎖定大陸內需市場的食品類股，或如富邦香港等即將轉進大陸發展的金融產業，最近不但相對抗跌，未來更有發展機會。

而兩岸可望三通所造成的龐大利益，背後也隱含著台灣和香港兩地的競爭和排擠效應。外資分析師指出，未來若兩岸開放落實，台灣的航運、轉口貿易等產業，將取代香港目前的優勢地位。換言之，如華航、長榮航空的獲利可望成長，但相對的香港國泰航空就將面臨衝擊。因此個股投資人在佈局兩岸三地時，不只關心產業，更要將港台的競爭關係列入考慮。

至於快速掌握兩岸股市消長的指標，匯率是最為重要的關鍵，近日新台幣和港幣對美元的走勢，幾乎都與該地股市漲跌連動，投資人可以此判斷短期資金的流向，做為投資依據。

而在選擇基金方面，學者建議無暇每日看盤的投資人，以佈局大中華區的基金做為核心標的（見《天下雜誌》，表二），搭配看好產業成分較高的台股型基金，同時透過定期定額或選擇低波動的平衡型基金（見《天下雜誌》，表三）迴避高波動風險。

最近陸股修正出現買點，台灣則出現大幅補漲契機，若能確實掌握投資關鍵，此刻正是進場佈局，預約大中華區的下一個多頭行情的時機。